Recyctec Holding AB

Recyctec Holding AB är ett företag inom återvinningsbranschen. I koncernen finns två dotterbolag, Recyctec AB med sin återvinningsanläggning i Jönköping samt Recyctec Asia Ltd.

VD och grundare är Göran Ahlquist.

Företagets affärsidé består av att på ett effektivt och miljövänligt sätt omvandla använda glykol till renad och användbar glykol igen. Idag ligger glykol på steg 2 i EUs avfallshierarki vilket innebär att i princip all omhändertagen glykol används till förbränning vilket ger en relativt låg energiutvinning.

Glykol är en ändlig produkt dvs det kommer inte kunna tillverkas oändliga mängder då den framställs som en restprodukt av oljeraffenering (liten friskrivning där på hur den egentligen framställs). Den används framförallt inom flygindustrin som avfrostningsmedel på flygplan och landningsbana, i de flesta förbränningsmotorer samt i klimatanläggningar för värme och kyla.

Att jag över lag är väldigt intresserad av återvinningsbranschen kommer inte som någon större nyhet. Varför tycker jag då att RECY verkar intressant som en investering? Jag tycker mig kunna se en potentiell uppsida i den kommande värderingen de närmsta 6-9 månaderna som inte marknaden tagit höjd för ännu.

Under H1 så omsatte RECY 458 000 SEK vilket jag antar kommer från lite småleveranser här och var.
Observera att idag så är de företagen som handhar glykol tvungna att omhänderta glykolen på ett miljövänligt sätt vilket fram till idag innebär förbränning. Detta är något som företagen får betala pengar för, på samma sätt som företag måste betala pengar för att slänga sopor på "tippen". Uppskattningsvis behöver företagen betala runt 2-3:-/ liter glykol som de vill bli av med, detta antagande baserar jag på Göran Ahlquists uttalande på Sedermeradagen då han beskriver intäktsmodellen. Han förklarar då att RECY har en initial intäkt på ca 2:-/ liter smutsig glykol som man omhändertar. Efter rening så säljs glykolen vidare till en distributör och återförsäljare som gör glykolen klar för försäljning, i detta ledet tjänar RECY ca 8:-/ liter. Totalt innebär en liter renad glykol en intäkt på ca 10:-

Kostnaderna under samma period uppgick till ca 8 000 000 SEK vilket innebär ett resultat om ca - 7,5 MSEK. Förklaringarna till resultatet anses vara en större satsning på att komma igång med reningsprocessen samt att man haft en del strul med hanteringen i anläggningen med mottagning och förädling och därmed har intäkterna uteblivit. Först i juni lämnade den första tankbilen Jönköping med ett ordervärde på ca 250000 SEK samtidigt som inflödet till anläggningen i Juni uppgick till 300 000 liter vilket snabbt kan omräknas till ett värde av 3 MSEK.

Det jag tycker verkar positivt är att den totala och godkända tankvolymen som RECY får hantera idag är 1900 ton glykol vilket motsvarar ca 1 750 000 liter glykol och enligt företaget så räcker inte detta till för att hantera alla framtida volymer. Efter den riktade nyemissionen som skedde strax efter halvårsrapporten så tillfördes det kapital som behövs för att bygga ut tankvolymerna. En avgörande faktor som jag tyvärr inte känner till är omsättningshastigheten på denna volymen men väldigt grovt beräknat så vet vi att fulla tankar på 1 750 000 liter motsvarar ett värde på ca 17 500 000:- vilket i princip är de intäkter som krävs för att företaget ska kunna nå breakeven idag.

Företaget har tidigt gått ut med ambitionen att gå breakeven under 2015. Detta förstärks i den senaste rapporten vilket får ses som ett styrkebesked.

Under 2015 så har man knutit till sig samarbetsavtal med tre av Sveriges största återvinningsföretag, Stena, SITA samt RagnSells. Därtill har det skrivits avtal med finska TPI Control Oy som är ett serviceföretag som sysslar med fastighets och industribesiktningar och tar hand om stora mängder glykol från värmeöverföringsanläggningar. Till sist ha även avtal tecknats med Norges branschorganisaton inom fordonsindustrin vars medlemmar förväntas leverera ca 300 000 liter glykol om året. Tillströmningen av smutsig glykol ser med andra ord väldigt god ut!

Fler faktorer som gör att jag tycker RECY ser intressant ut är att man relativt nyligen fattat beslut om att inte längre bara återvinna och rena glykolen utan även förädla och färdigställa en färdig produkt för marknaden. Detta kommer enligt företaget innebära markanta marginalförändringar för varje såld liter glykol. Exakt hur mycket kan vi spekulera om men som en liten jämförelse så kostar idag en liter koncentrerad glykol i handeln mellan 50-100:-. Enligt RECY så innebär förädlingen ingen väsentlig kostnadsökning.

En stor osäkerhetsfaktor är dock hur stor andel av bolagets kostnader som är direkt hänförliga till produktionen och hur mycket som är overhead. Med andra ord hur mycket kan produktionen öka utan att kostnaderna sticker iväg. Jag tror ändå att de kostnaderna som bolaget idag har är relativt konstanta oberoende av volym. Dagens årliga kostnader taktar ca 16MSEK och av dessa kan vi anta att personalkostnader är en rätt stor del av dessa kostnader samt att överhuvudtaget kunna hålla fabriken öppen. Med andra ord tror jag starkt på att produktionen kan öka mycket innan vi får se en stor kostnadsökning.

Enbart baserat på juni månads inflöde på 300 000 liter så kan vi göra följande GROVA antagande:

300 000 liter/ mån motsvarar 3,6 M liter dvs en intäkt på 36 MSEK. Kostnaderna uppgår till 16 MSEK vilket ger ett resultat om 20 MSEK och 16MSEK e skatt. Dagens börsvärde är 285 MSEK vilket ger ett P/E på 17,8. Företaget bygger nu ut sin tankvolym på 1 750 000 liter vilket innebär att företaget inser att de kommer att hantera en större volym i framtiden. Med de avtal som tecknats så ser jag det inte som otroligt att volymerna kommer att fördubblas redan inom ett år. Intäkterna kommer isåfall uppgå till 72MSEK och en uppskattad kostnadsökning i takt med att man går på två skift i fabriken om ca 10 MSEK (4 anställningar + ökade direkta produktionskostnader).

För att göra kalkylen än mer intressant så låter vi oss anta att av dessa 7,2 M liter glykol så kommer 20% att förädlas till slutkund och att detta innebär en fördubbling av intäkten (20:- istället för 10:-). Den totala intäkten skulle isåfall bli 86 MSEK med en kostnad om 26 MSEK.
P/E talet med de förutsättningarna skulle med dagens börsvärde ligga kring 6.

OBSERVERA! Detta är som ni redan förstår en högst spekulativ analys, många viktiga faktorer saknas och jag har gjort väldigt grova uppskattningar av volymer, kostnader och intäkter. Värderingen tål dock en hel del korrigeringar innan köprekommendationen ska utebli.

Till sist, i veckan som gått har Göran Ahlquist befunnit sig i Hong Kong för att knyta till sig kontakter och förhoppningsvis stänga ett och annat avtal som möjliggör en start och satsning på etablering på glykolåtervinningen i Asien. I Asien ser användandet av glykol lite annorlunda ut, den stora förbrukningen ligger i textilindustrin. Ser med spänning fram emot PM från denna resa!

Som ni förstår har jag köpt på mig en del RECY-aktier, kommer förmodligen öka mitt innehav så fort likviden tillåter! Ev skalar jag ner ytterligare i Fingerprint nu när rekordnivån på 300:- har nåtts.

Avslutningsvis kan jag slänga ut en liten teaser som passar dagens tema: Om en timme sitter jag på möte med kommunens näringslivschef samt chefen för renhållningen för att diskutera min senaste idé som också kommer verka inom återvinningsbranschen! Tagga!!